逻辑或新投资逻辑下或迎价值重估

近期，“双减政策”落地引发外资恐慌，恒生指数从高位起算，累计下跌近20%，股灾式下跌之下，众多成长性企业遭到错杀，市场亟待寻求正确的布局方向。

机遇恰恰正蕴藏在危机之中，“双减政策”背后，“低生育率，高老龄化”的尖锐社会问题再次浮现在社会视野中。对资本市场而言，某个社会问题的日趋激化，往往代表着市场相关行业将迎来加速迭代。“低生育率，高老龄化”所涉及的相关民生需求行业或迎来新的价值发现机会，例如养老、康复治疗、殡葬服务等显现出较大的发展潜力。

恰逢殡葬行业主要标的福寿园（01448.HK）发布盈喜预告，超出预期的业绩表现不仅显示出公司强大的经营韧性与稳定性，更对上述观点形成印证。下面我们将透过公司的业务表现，分析市场环境下福寿园所蕴藏的商业价值及社会价值。

预计收益增长超50%，福寿园进入全新高速增长

福寿园发布的中期业绩正面盈利预告显示，截至2021年上半年，公司录得溢利及全面收益总额不少于4.5亿，同比增长约46%。业绩改善主要原因在于公司上半年收益增长突破50%。参考近5年同一时期，公司营收增速更高19.94%的情况，可见此前由于疫情影响所延后的市场需求逐步释放，形成业绩兑现。福寿园已经摆脱疫情带来的负面影响，营收增速进入全新的增长阶段。

此外，公司在公告中特别点名运营能力提升与新购项目给业绩带来的积极影响，可见公司长期坚持的内生、外延并举的增长战略并未被疫情打乱节奏，仍对公司业绩产生无法忽视的正面带动作用。

尽管上半年具体的细节数据还未公布，但从福寿园2020年度报告，墓园服务业务的经营利润率由54.4% 增加到57.1%的情况可以预计，公司在上半年继续深入的精细化管理风格，将进一步提升公司降本增效的能力，在此带动下提升的净利率将提供强劲的现金流护垫，为新增量市场提供跳板。预期公司兼并收购进程将再次加快，赋能其全国布局，提升土地储备能力。

显然，外部发展环境改善和内部适应性机制的高效运转，令福寿园内生性与外延性增长双轮驱动的格局再次有力轮转起来，彰显出福寿园强大的经营韧性和成长力，将为其全年业绩正增长提供坚实的基础。

高潜力赛道，福寿园凸显商业和社会价值优势

殡葬归根结底触及的是民生问题，民生则往往牵一发而动全身。随着“低生育率，高老龄化”社会问题的两极化趋势，年轻人对生育的排斥与老年人口的增加驱动着市场变革，殡葬服务等涉及个人“生老病死”的行业供给或迎来新的变化。

市场统计数据显示，一线城市更低育儿成本（0-16岁）在40-55万元之间。高昂的育儿支出很大程度抑制现代人对生育的积极性。环环相扣之下，低生育率也逐渐变成了一个长期积累的问题，并在中短期内无法有效改善，人口老龄化问题随之而来。截至2020年，我国65岁及以上人群已突破1.91亿人，占比达13.50%（同比提升0.93pct），人口老龄化趋势尽显。

图一：我国65岁及以上人口比重与数量

站在供需角度，殡葬服务行业作为大健康产业的重要构成部分，在上述背景下市场规模持续增长。前瞻产业研究院统计数据预测，2026年我国殡葬行业市场规模将从2020年的2638亿元上升至4114亿元，复合年均增长率达7.69%。

与此同时，国内殡仪馆、火化、墓地等殡葬业务均处于 审批监管中，天然具备一定的行业壁垒，对行业经营业绩形成保障，具有明显的护城河。在刚性需求支撑下，殡葬消费水平持续提升，推动行业规模增长，而且不具有周期性。

就福寿园来说，公司取得 相关牌照，已经形成墓园服务、殡仪服务、（墓园/殡仪馆）设计服务、殡葬设备（制造/销售/售后）四大业务板块，占比近8成的墓园服务逐年稳定增长，在其长期坚持实行的“内生外延”战略下，公司业务版图已拓展至全国40余座城市，业务规模处于行业领先。在殡葬服务业整体市场较为分散的情况下，福寿园可以说是香港资本市场具有稀缺属性的优质标的。

图二：国内主要殡葬公司业务规模（百万元）

更值得关注的是，此前教育行业政策的变革亦引发了资本市场对那些在国计民生事业上具有持续贡献，能够缓解社会矛盾并有助于社会治理的各类细分领域的头部公司的关注。而这也从近期市场资金的变动上得到充分验证，在具有政策支持背景以及解决社会核心问题上的相关产业及公司成为资本偏爱的方向所在，并推动企业迎来估值调整。

殡葬行业作为一个民生属性很强的领域，坚持民生导向，保障基本殡葬服务需求,将是当前及未来整个行业政策的方向所在。头部殡葬公司在长期探索过程中逐步形成了规范化、专业化的经营体系，其在行业中往往发挥着引领行业健康发展的积极作用。因此我们也能够看到，其不论是从基础民生还是企业治理、公共服务等方面均持续创造和释放着社会价值。

就福寿园而言，公司一直秉持“感知生命，绽放人生”的价值理念，不仅积极适应新的市场需求变化提供个性化的服务，更借助公益力量不断向困难长者群体提供优质的公益性临终关怀与殡葬服务。

便民服务层面，疫情突然来袭之时，福寿园以客户为中心迅速适应环境变化，考虑大众远程祭扫需求，推出「福寿云」平台，以及「云祭扫」、「云祈福」等便民惠民服务。

通过互联网技术整合资源，将祭祀祭扫场景及服务「云端化」，打通在线空间与线下场景及服务，民众足不出户就能够身临其境，让祭扫和祈福活动实时实地呈现，更好地表达对亲人的思念、缅怀之情，获得了民众的认可和好评。

公益事业板块，福寿园以公益形式建造了多个现代纪念公园、人文纪念博物馆等纪念碑，帮助珍藏城市历史和人文记忆。其中上海福寿园将公益与园区开发相结合，1997年建成全国首座“劳模丰碑园”，2002年建成全国首座遗体捐献者纪念碑，2005年新四军广场落成，塑造了富有文化内涵的品牌认知。

此外，自2019年开始，福寿园连续三年以公益服务的形式，帮助近4000名困境长者解决善终难题。2020年3月，公司根据疫情心理援助需求，发起了「福缘安护包」公益认领计划，引入心理援助专业力量与社会志愿资源，为困境长者群体提供精神慰藉等关怀服务；2020年9月，福寿园公益发展基金会首次亮相上海公益伙伴日，聚焦小区中「孤寡、失独、特困」等困难群体临终照护与殡葬普惠的需求，提供优质的公益性临终关怀与殡葬服务，有效响应困难群体的「善终」难题。

数据的体现更为直观，据消费日报财经报道，今年清明期间，全网涉及“福寿园”相关信息共计2.17万条，同比增长3.78倍。舆论的认可也反映出公司亲民的企业形象与领先的市场地位已深入民心。

综上分析可以看出，殡葬行业具有充分的商业价值和社会价值，福寿园更是其中当之无愧的标杆企业，其循序渐进的稳健业务发展模式实际上亦显现出相当的避险性。随着当前资本市场整个投资逻辑因此前教育政策的变革迎来颠覆，未来以福寿园这类具有相当的社会价值属性和意义的民生领域的优质企业，其将得到市场的充分认可和资金的追捧，估值也将随之水涨船高，并不断在政策支持以及资本的助力下持续得到巩固，后续成长潜力也将具备十足的看点。

符合新投资逻辑趋势，福寿园或迎价值重估

“低生育率，高老龄化”问题下，相关政策的推出让资本市场进入一个回调冷静期。然而极度悲观的时刻已逐步消退。根据最新资本市场表现，在经历两天的大回调后，市场已经迎来金融权重的护盘与小幅度外资的重新进场。

在资本重拾多头信心前，市场将进入弱势震荡的周期，届时各路投资将进行高低切换寻找低估值、高成长的板块或企业进行重新布局。前期被错杀的板块或个股，将凭借稳定的内部管理、以及确定的业务增长为市场提供新的投资窗口，这与福寿园的整体发展趋势和在资本市场的现况完全契合。

截至7月29日收盘，福寿园大涨10.15%。福寿园被价值修复后回到阶段性底部，从日线图的短期均线上看，5天均线开始扭头向上，有望突破20天均线。长期来看，福寿园正处于市场的机遇板块之中，兼具稳健的基本面和较低估值，有望迎来被挖掘的机会。

图三：福寿园估值分析

（数据来源：Choice终端，格隆汇整理）

估值层面，当前公司PE（TTM）值为22.27，低于福寿园今年PE（TTM）的平均值27.26，并接近更低点20.54，具有较大的中值回归空间。从相对估值的走势看，福寿园PE(TTM)的分位数值低于负一个标准差，处于低估值区间。

事实上，敏锐的机构已经有所动作，在福寿园发布盈喜公告后摩根士丹利已跟进“增持”评级，并将目标价上调至11.6港元。随着市场投资逻辑的改变，福寿园有望迎来价值重估。

本文源自格隆汇